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会计信息在新股发行定价中的重要性

  公开发行上市既是企业权益市场的创造过程,也是企业权益的价值发 现过程。而首次公幵发行定价就是在市场进人之前的定价,是对即将进人 另-个市场的金融资产价值的事前判断,起许多闶素相互影响、共同作用 的结果。在这些相互影响、相互作用的因素中,如净资产、经营?#23548;ā?#21457; 展潜力、行业特点、二级市场的市盈率或价格水平、信息不对称、预期的 市场供求关系、新股配给制、股东财富最大化3标等,会计信息中的会计 盈利、现金流量在国内外各种IPO定价模型中一直是重点考虑的、共同 的要素。因为裉椐稳固某础理论,每一种投资对象都宥某种称为“内在价 值”的稳固基点。股票价值的基点就是股票的资?#20928;?#20215;值,即资木未来所 获得利润的资?#20928;?#29616;作既是过去的延续、乂足未来的起点。现在提供的关于会计盈余、现金流量信息虽然是历史佶息,它并不直接预测也无需直 接预测企业的末来报酬,但它毕苋是预测未来获利能力的基础。正如 SFAC5《企业财务报表项的确认和计量> 中所说的,“财务状况表并不 企图表明一家企业的价值,但是,它和其他财务报表和其他信息一起,应 能对那些意欲对企业的估计价值引出其结论的人们提供有用的信息。

 

  从国外对IP〇定价的两种主要方式——静态价值评估法?#25237;?#24577;价值 评估法来看,他们都离不开会计信息。在静态价值评估法下,股票的价值 就屉企业股东权益的等分化,股票资本含董的多少取决于企业股东权益价 值的大小。在会计理论中,股东权益是一种剩余权益,是“某个会计主体 的资产减去负债后的剩余权益”?,用公式可表示为:股东权益=资产_ 负偾。这一会计恒等式为评估股东权益提供?#21496;?#24577;价值法的思路,即通过 资产评估确定某个书体的资产总额和负偾总额T其差额就是该主体股东权 益的静态价值。而动态价值评估法评估企业股权的思想则起源于资本预算 的现悄法和M.MiUer和F.Modigliani在年提出的价值评估方法。以现金流景折现为基础 的企业价值评估框架:实体现金流量折现模式和经济利润模式在实体现金流折现模式下,企业普通股股权价值等于企业的业务价值(?#27425;?#39044;期未来A?#19978;?#37329;的折现值)减去债务价?#23548;?#20854;他优先于普通股的权益要求; 在经济利润模式下,企业的股权价值是由投?#39318;?#26412;与预期经济利润现值组 成,即股东权益价值=投?#39318;?#26412;+预期经济利润现值,其中预期经济利润 现值=投?#39318;?#26412;X (投?#39318;時净?#25253;率-加权平均的资本成本)X现值因子。

  从我国新股定价方式来看T在股市发展初期,由于股票是新生事物, 新股发行的首要问题不是如何合理确定权益价值,而是如何卖出去,所以 股票发行基本采用面值发售。随着投资者对股票认识的逐渐?#30001;睿?#26032;股发 行基本上采取了溢价发行方式,采用的定价方式主要是竟价法和市盈率法 两种,特别是市盈率法。在市盈率法下,新股发行价格的计算公式为:发 行价格=每股净收益x发行市盈率。虽然在证券管理部门的监管下,每股 净收益和发行市盈率几经变化:每股净收益由上市前三年平均收益,到上 市前、后一年每股收益各占一定比例,再到钷监会1998 [8]号文件规定 的_1_市后一年的预期每股收益;市盈率由行政统一定价一一不分企业业 绩、行业属性等,一律〖5倍市盈率,到开始承认企业和行业差别,高科 ?#35745;?#19994;适当提髙发行市盈率,如18倍,到引进市场力量,设定一定浮动之间,最后到完全取消市盈率倍数限制,何是会计的历史信息——每股净 收益为定价依据依然是政策制定当局考虑较多的一个问题,它对企也发行 定价依然产生重大影响。可见,股票发行价格的确定与盈利能力有关。


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